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加息終須到香港衝擊受得起？（經濟日報●23/9/2015)

美國聯儲局在上周議息之後，決定不加息。而其中市場猜測，聯儲局不加息的決定，或多或少是因為7月發生的A股下挫及人民幣貶值事件所影響。因國際金融市場不穩定，避免加息造成市場的震盪。超低息環境恐陷流動性陷阱如果屬實，代表中國的影響力愈來愈大，但相信這只是眾多因素之一，不會是決定性的。而根據美國的情況，其實有加息的需要，但加息的時間，就成了重要的決定（經濟及政治）。自2008金融海嘯發生之後，美國實行量化寬鬆及減息，把聯儲利率降至零至0.25厘。聯儲利率降至0的水平，原則上降無可降，這意味着以減息去刺激經濟的貨幣政策已經被廢掉了。問題是長期持零息，對經濟究竟是利多還是弊多？金融海嘯發生初期，金融體系大受影響，市場上的流動性及資金不足，聯儲局量寬政策，確實起到了金融體系穩定性的作用。最少銀行及金融機構，能夠用超低息的方式，取得資金繼續運營。但7年多過去了，美國的金融體系早已回穩，維持超低息環境對經濟未必有利，因經濟可能陷入經濟學上的流動性陷阱之內，就算加大貨幣供應，也未必能夠刺激經濟。究其原因，雖說名義上利率很低，但未必是所有企業都能受惠，因企業未必很容易獲得貸款。壞帳抵押品變熱錢未惠經濟對於銀行而言，獲得便宜資金是好事，但放款之時，有另外的考慮，就是貸款人的償還能力，即銀行能否收回本金及利息的風險。假設銀行資金成本是一厘，銀行在資金成本上加上溢價貸款出去，銀行會加多少溢價才肯貸款出去？如果針對企業客戶，銀行會擔心企業的還款能力。例如用兩厘把錢貸出去一年，只要企業無力還款，那麼銀行便要損失100%本金。銀行要多做50個客，才能補回損失；如果貸款利率為3厘，要做多30個客才能補回；如果貸款利率為5厘，20個客就夠；如果10厘，多做10個也能補回。因此銀行貸款利率高低很重要，以及企業的壞帳率高低是關鍵。但因為競爭關係，以及企業的評級機制，銀行貸款利率很多時與公司評級掛鈎，但假若收取的真實貸款利率真偏低的話，銀行會傾向不貸。特別是金融海嘯期間，經濟低迷，企業不能償還的貸款風險大增。銀行怎樣管理多餘的流動性？如果借貸人能夠提供抵押品，最好是具流動性的抵押品，銀行就較為喜歡，例如是股票，債券等。銀行假設不能全數收回貸款，也可以把抵押品賣掉套現。因此在量寬期間所產生的流動性，未必能完全進入美國實體經濟，部分則...

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香港鄧鏡波書院●經濟科

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